美国首家数字证券（STO）交易平台 Openfinance 有了最新进展。

近日，美国数字资产交易平台 INX 敲定了对于 Openfinance 的收购条款，INX 将收购 Openfinance 的经纪交易商与 ATS 业务，包括其系统、挂牌交易数字资产、客户基础以及牌照等。

Openfinance 持有的 ATS 牌照，能够使该平台在另类资产相关监管范畴下，为美国全国范围内提供数字化的另类资产交易服务。

在这一前提下，2018 年下半年，Openfinance 早于 tZero 推出了数字资产交易服务，成为了一定意义上的美国第一家能够交易 ST 的平台。

如果回看 2018 年末，就能看到那个时期恰逢 STO 概念走红，合规发行与交易方式受到了海内外的广泛关注。随后，Openfinance 的先发优势逐步显露，较早一批合规发行的数字证券开始陆续在该平台上市交易。

历经了近 3 年的运营后，Openfinance 的收购条款终于被敲定。这次收购或将给 Openfinance 及 ST 生态带来一个新的发展阶段。

STO 头部交易所 Openfinance

长期以来，在对于法币和加密字货币间关系的不断探索中，合规一直是市场多方参与者们的重点关注领域。

传统金融机构的不断入场，也给市场展现出了一个数字化体系的大迁徙。由于美国最先确立了数字货币领域的监管框架，包括 Openfinance 等一批合规数字证券生态在美国逐步建立起来。

DAEX 创始人、区块链和加密数字资产研究者谷燕西对美国的数字资产交易大致分为两类：

一类是加密数字货币交易平台。这些平台包括 Coinbase 和 Kraken。这些交易平台提供主流加密数字货币的交易服务。交易媒介是以法币为主。Coinbase 在积极推动美元稳定 USDC 的使用。USDC 是基于美元按照 1:1 的比例的方式产生发行的。这些交易平台都是基于中心化的技术系统。它们持有的牌照是美国各个州颁发的货币输送牌照（money transmitter license）。

另外一类交易平台是证券型通证（数字证券）交易平台。这些交易平台自 2018 年开始在美国出现，持有 Broker-Dealer 类中的 ATS 牌照。它们可以基于这些牌照，按照另类资产的相关监管要求，在美国全国范围内提供数字化的另类资产的交易服务。这些另类资产如基于不动产的权益和私募基金的份额。这些交易平台是基于分布式记账技术。这样的交易平台是以美元作为交易媒介。

Openfinance 就是这样的交易平台之一。 

（数字证券数据平台 stomarket.com 上展示的部分可交易数字证券）

OFN 被认为是一种去中心化的证券存储系统，同时也是一套处理证券交易的协议和框架，通过这种协议可以将另类资产标准化，为参与者提供互操作性。

由于「合规」是 STO 中最重要的环节之一，长期以来，Openfinance 也需要和华尔街机构、区块链社区和美国监管机构等角色之间相互沟通。

几年中，在 Openfinance 上市并挂牌交易的公司，其中比较知名的包括了 区块链技术领域知名风投机构 Blockchain Capital、全球首个完全合规通证化的风险投资基金 Spice VC、互联网博彩平台 Lottery.com、数字证券基金 22x Fund 等等。

OFN 的「开放式金融」遇到了一些难题

从 Openfinance 的发展轨迹上去看，在其践行「开放式金融」这一愿景中，最早一批的合规 ST 交易机构们也遇到了一些比较现实的情况。

长久以来，美国证券交易委员会（SEC）一直致力于打击欺诈性和不合规的 ICO，并在行业中制定实施相关标准。在数字证券被视为比不受监管的代币更加合法后，交易平台对合规性的审核便显得尤为重要。

面对许多合规、验证、KYC 流程和 AML 流程的问题，合规平台如何高效的处理这些难题，成为了能否引入大量投资者、盘活市场流动性的重要一点。

2018 年以后，整个数字货币市场迎来了行情的低潮期，市场交易量较为平缓，这对于刚刚开始上市并交易的首批合规数字证券发行方来讲，或许并不是一个最好的时期。

在 SEC 的监管层面，对于 STO 的监管政策也在小范围内被放宽。2020 年 3 月，美国 SEC 投票提议对豁免证券发行的规则进行修改，普遍提高了各个条款下的发行及二级市场销售上限，并放宽了对合格投资人的限制。比如，对于 Reg A 条款，其二级销售上限从 1500 万美元提高到 2250 万美元，对于申请数量较多的 Reg CF 众筹条款，发行上限也从 107 万美元提高到 500 万美元。

不过，STO 的市场交易量相对来说仍处于一个早期阶段。数据显示，截止 2020 年 12 月，在 300 多个有所登记的符合 ST 概念的发行方中，总市值仅为 3.74 亿美金左右，12 月单月交易量也只有 269.54 万美元左右。

谷燕西也曾公开提到：「由于美国现有的监管制度对另类资产交易的限制，所以这方面的业务开展的非常缓慢。」

到了 2020 上半年，这种市场环境仍未发生太大的改变。相比于有着坚实后盾的另一家持 ATS 牌照的数字证券交易所 tZero，Openfinance 似乎在这种环境下变得有些吃力。

而另一方面，由于美国对于数字资产交易的监管框架仍然有模糊的地方存在，很多资产发行人即使在 SEC 注册了相关条款，在最终的上市交易阶段，也并非一定就会选择完全意义上的数字证券交易平台。

2020 年早些时候，已经有一些项目方直接在 Uniswap 上进行着部分 ST 概念的通证交易，还有一部分发行人仍然坚持选择加密领域数字货币交易所。

（部分小额发行的 ST 选择通过 uniswap 来进行交易）

2020 年 5 月， Openfinance 一则公告宣布，未续签的数字证券将从该平台上摘牌并暂停交易。究其原因，Openfinance 的营收总监 Tobin McComas 坦然表示，数字证券交易的成本已经超过了它们在交易及上市中带来的收入。

据悉，相比于普通的统整发型，发行数字证券的合规成本是较高的。对于发行人来讲，从 SEC 注册、铸币发行、上市交易都需要花费一定的资金。而 Openfinance 作为交易平台，除了相关合规费用之外，本身在证券交易体系下来维持平台正常运营，也需要更多的投入。随后，部分发行人（如 22x Fund）就此从 Openfinance 退市。

值得一提的是，由于数字证券本身的技术功能优势，即便从该平台下线，这些数字证券也不会丢失，仍可以转移至其他交易平台，例如 tZERO、Uniswap、istoxExchange 等等。因此，该事件并未给整个市场带来太大的恐慌。

当然，这种优势却暂时无法挽回数字证券交易平台的颓势，冲在最前面的 Openfinance ，其步调或许迈得有些快了。

INX 收购 Openfinance，STO 交易所的下一步发展

1 月 19 日，INX 宣布已达成收购 Openfinance 的最终协议，这意味着，距离其收购 Openfinance ，只差监管批准这临门一脚了。收购完成后，INX 还将确保为在 Openfinance 上市并交易的客户群提供继续运营和服务。

INX 总部位于直布罗陀，但其大部分业务位于美国。根据公开信息，INX 的愿景是成为一个加密货币、数字证券及衍生品的合规交易所。而 Openfinance 正好能够成为其版图中不可缺少的一部分。

这家交易平台对于数字证券同样十分执着。2020 年 8 月份，美国 SEC 宣布 INX 的 已经获2得批准并于当月启动，INX 将以 IPO 的形式发行最多 1.3 亿枚 INX 证券型代币，INX 将发行价定为每枚代币 0.90 美元，最低投资额为 1000 美元。这成为了数字证券发行中即为特殊的一个案例。 

而 INX 的野心也不仅仅只在美国，在美上市后的仅 2 个月左右，INX 再次宣布已申请将其数字证券 INX 在加拿大证券交易所（CSE）上市。

目前，在 INX 平台上，我们可以看到很有有趣的基于实体资产的合规发行的数字证券，比如基于钻石的数字有形资产「Diamond Standard 代币」DIAM；基于辣子伦敦、普吉岛、纽黑文市的房地产「套装」的数字证券 SolidBlock；又或者基于肯塔基州波本威士忌全年产量库存的一种数字基金 Wave。

INX 的独立董事，同时也是纳斯达克前副主席的 David Weild 就一直在表达合规的加密愿景：「在金融市场上，完全合规的数字证券的重要性越来越明显」。

数字资产的发行和合规，似乎是一个需要长时间去发展的问题。在 INX 进行收购后，预计 Openfinance 也将与 ST 产业一起进入下一个发展阶段。Blocklike 将持续关注，资产数字化领域接下来会有哪些新的局面。