撰文：Luke Posey 来源：Glassnode

虽然DeFi治理代币仍然坚定地处于看跌区域，但本周投资者看到了一丝希望，因为“蓝筹股”在与大盘不相关的情况下强劲上涨了约20%。

在所有看跌情绪中，该行业的一小部分继续表现出活跃的情绪。虽然大多数中小型项目寂静得仿佛鬼蜮一般，但以太坊上的少数DeFi项目正在建立持续采用的信号。

对更高收益的需求和高风险的胃口继续膨胀着低费用链的活动，如侧链Polygon。一个关键问题是，Polygon 上的活动是由实际价值结算推动的，还是由数量有限的用户的许多小额交易主导，而这些用户在主链之外的其他地方被定价过高?

本周我们探讨了最近的市场情况，包括：

• 以太坊的活动并发现不相关的回报。
• 对Polygon活动的评估

尽管DeFi出现了反弹，但活动仍然保持平静

在过去的7天里，DeFi治理代币获得了明显的出价。在BTC和ETH的大部分横向运动之后，许多蓝筹代币已经上涨了50%以上。下图展示了在下跌过程中，整个走势如何与BTC和ETH密切相关。在最近的反弹中，DeFi代币终于显露了一些不相关的回报，甚至发现了对ETH的强势暗示。

虽然这些不相关的举动对DeFi是积极的，但DeFi远未摆脱表现不佳的困境。即使是表现最好的治理代币相对于ETH仍然坚定地处于看跌区域，本文分析探讨了这一趋势。

所有资产的相关走势而没有根据基准对蓝筹股进行重新定价，通常意味着市场对DeFi资产的定价感到满意。另一方面，不相关的强劲走势可能标志着投资者有兴趣根据基准对这些资产进行重新定价；这样的举动通常是由不断变化的基本面和叙述的转变导致的。

评估活动

DEX的成交量在6月份保持平稳，自5月份报道崩盘以来，许多主要指标都没有变化。虽然平淡的交易量仍然相对微不足道，但上个月Curve的活动已大幅放缓，标志着许多稳定币掉期合约正在其他地方进行结算。

例如，Uniswap V3上的主要稳定币对目前的日交易量超过5000万美元，而Curve目前平均每天的总交易量在75-150万美元之间。尽管Curve比该领域的任何项目都有更多的流动性（100亿美元以上）但这提醒我们，流动性并不总是能转化为交易量。

数据来源：Dune Analytics

蓝筹股DeFi代币的价格上涨显示与膨胀的gas费用没有相关性。相反，最近几天gas的飙升是Shiba推出一系列Uniswap克隆产品的原因。Shibaswap和奖励在发布时显示出5000%的年利率，但这并不意味着没有更高的风险和DeFi开发者对智能合约安全性的担忧。我们还看到一个额外的玩家出现在gas消耗的数据上，即《Axis Infinity》（注:这是一款社区游戏实验)，它的发展也非常迅速。

值得注意的是，在下表中过去几天gas消耗量最高的16份合约中有6份与Shiba产品有关。

数据来源：Parsec.finance

在代币价格上涨的情况下，链上清算仍保持平静。如果借款价值超过其抵押品，拥有大量借入资产（例如借入空头头寸）的用户可能面临清算。大多数能够增加抵押品、平仓并总体上保持借贷市场健康（7 天清算量<50 万美元）。

自5月以来，利率一直保持平缓，借款人的利率稳定在3%的水平。收益率收缩通常是一个看跌信号，它表明对借贷和风险的偏好较低。如果DeFi继续向上移动，我们可能会看到利率上升的迹象。就目前而言，在这种有限杠杆的举措中，利率仍然没有受到影响。

数据来源：Parsec.finance

需要注意，SNX、SUSHI和AAVE（以及大多数其他DeFi蓝筹股）的早期，代币对beta（ETH）的定价行为相似，但随着故事转移到2020年下半年（DeFi夏季），这些代币迅速重新定价。在进入市值前100名的时候，它们表现出了与ETH强劲的不相关回报，因此它们被积极重新定价以匹配TVL和使用指标。

在5月/6月的价格调整中，我们看到价格重新挂钩并经历了对ETH的高Beta值（比更广泛的市场更具波动性）。在过去的7天里，我们看到了DeFi收复失地的迹象，在某种程度上与beta脱钩，但是一周的时间范围太短，无法对这是否是一个新的趋势做出结论。

过去几个月中，Perpetual Protocol的治理代币随着看涨的基本面而重新定价。其治理代币在过去的14天里已经飙升了375%。在过去的90天里，它在活动增长方面表现突出，但随着时间的推移逐渐平静下来。随着交易量接近累计200亿美元，Perpetual Protocol在链上衍生品领域的竞争对手中脱颖而出，甚至相对于规模较小的现货DEX，它也处于中间位置。

数据来源：Dune Analytics

值得注意的是，这个交易量是由一个每日活跃地址不到400个的相对较小的用户群承载的。该协议所累积的每日费用一直超过了10万美元，该项目目前正在为代币持有者制定更新的奖励结构，以便代币持有者在最近宣布的V2中获得这些费用。

Polygon活动高峰

廉价的gas费继续推动Polygon上的活动。用户找到了像Polygon这样的链，从而显著减少了gas费用摩擦，并提高奖励前景，尽管通常以风险增加为代价。目前，每天约有11万个独立地址在Polygon上发送交易，接近历史最高水平。

数据来源：Dune Analytics（Nascent.xyz）

Polygon上最活跃的DEX是Quickswap，用户以抛物线的速度持续增长。但用户是否转化为流动性和交易量？

凭借10亿美元的流动性和1.15亿美元的24小时交易量，Quickswap在Polygon的流动性和使用指标中排名第一。值得注意的是，虽然Quickswap的交易量和实际结算价值呈下降趋势，但流动性仍然强势。整个Polygon生态系统通过收益率耕作的激励措施持续强劲，Quickswap的流动性仍然是这些激励措施的主要受益者。

数据：Quickswap分析

Sushiswap紧随其后，以6亿美元的流动性和4000万美元的24小时交易量位居第二。虽然Quickswap的增长很有趣，但Sushiswap作为Polygon上的第二大DEX尤其有趣，因为它在L1以太坊和Polygon上的流动性非常分散。

许多项目都采用了多链模式，将他们的项目带到Polygon或其他地方以扩大覆盖面。比较每个链上参与项目所获得的相对增长是很有趣的。以Sushiswap为例，它在Polygon发行初期（6月推出）便获得了快速增长，这是在流动性极高的采矿激励时期。

但是，随着奖励的平静，Polygon上的Sushiswap总量也相应地呈下降趋势，当然以太坊上的Sushiswap交易量依然强劲。

数据来源：Sushiswap分析

虽然Polygon的交易和用户数量继续增加，但大额价值结算仍然牢牢地掌控在以太坊主链上。此外，以太坊的流动性仍然更具粘性，在Polygon上，流动性几乎没有表现出任何忠诚度，会转向它认为短期有利可图的任何池。很显然，短期思维在Polygon上占主导地位，而许多面向长期的交易者和投资者则占据在L1上。

数据来源：Sushiswap分析

0x Labs注意到了一个关于平均交易规模的有趣数据。虽然在很多情况下，Polygon的交易数量可以超过以太坊，但相比后者交易规模却相形见绌。目前Polygon的平均交易规模为755美元，而以太坊在0x协议上的交易规模约为19000美元。

数据来源：0x Labs生态系统更新

虽然Polygon的总用户数和交易数的增长依然强劲，但与主链相比，结算的总价值仍然微不足道。

当Optimism、Arbitrum和其他L2解决方案全面上线后，流动性变得更加分散是一件令人感兴趣的事。Polygon的流动性会留在Polygon上吗？以太坊的流动性会不会进一步分化到L2？或者新的扩展解决方案是否会与Polygon和Binance Smart Chain等竞争？目前，很显然用户对低成本交易和更高风险偏好有所需求，但尚不清楚重要的价值结算是否会在短期内接管Polygon。