作者：Glassnode, Marcin Miłosierny；编译：陶朱，金色财经

摘要：

• 每月概述：4 月份，尽管月初交易量很高且 ETF 大量流入，但比特币仍面临盘整压力，价格在 6 万美元至 6.67 万美元之间，主要是由于短期持有者抛售。 与此同时，以太坊生态系统引发了关于质押规则变化的激烈争论，凸显了人们对其作为可扩展平台和货币资产的未来的担忧。

• 市场动量：目前，Glassnode的综合动量指数表明市场正在降温。 几个关键指标已进入下降趋势阶段，表明需求减少和积极势头放缓。

• 指标聚焦：矿工收入动量使用矿工费用收入的比例来评估区块空间需求，并通过 2 年滚动 Z 得分突出显示关键拐点。  Z 分数高表明网络活动增加和拥塞，而 Z 分数低表明需求减少和潜在的市场降温。

2024 年 4 月，数字资产市场的投资者行为似乎受到两种主要情绪的影响：对比特币第四次减半的预期以及对随之而来的低迷价格走势的失望。 尽管历史上减半被证明是长期看涨事件，但短期内它们往往会引发市场的抛售反应。

例如，尽管比特币供应减少具有长期看涨影响，但 2016 年和 2020 年发生的类似事件也导致市场立即调整。 今年，宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势加剧了这一影响，导致比特币价格在减半后几周内下跌了16.09%。

同样，以太坊也经历了显著波动，其价格下跌了17.80%，部分原因是美国经济相关的持续不确定性。 关注以太坊 ETF 的批准以及社区内部对拟议质押政策变更的辩论。

这种反应体现了更广泛的市场对重大预期事件的敏感性，交易者通常会获利导致短期抛售。 在我们对减半及其预期影响的广泛报道中，我们正确地预期可能会发生这种抛售。

本文我们将探讨美国的持续影响。 即使在大盘回调的情况下，现货 ETF 仍显著支撑了 4 月份的交易量。 我们还将提供可能影响以太坊货币特征及其在 DeFi 领域的技术适应性的最新因素。

每月市场概览

在现货交易和链上交易量激增的支持下，4 月前几周，比特币延续了强劲表现。 继 3 月中旬现货交易量达到约 141 亿美元的峰值后，比特币价格在 6.4 万美元至 7.3 万美元之间盘整。 这种价格水平主要是由美国现货 ETF 推动的，它们已成为市场的重要力量，引入了大量新需求，帮助将价格水平维持在历史高位之上。

每日现货交易量虽然从 3 月中旬的峰值减少至每天约 70 亿美元，但仍能达到了 2020-2021 年牛市的强度。强劲的交易量凸显了市场持续的乐观情绪，其特点是累积交易量德尔塔 (CVD) 存在净买方偏差。 该指标衡量买入与卖出的净额，突显了持续的投机兴趣和交易者中普遍存在的看涨情绪。

此外，交易流量（无论是流入还是流出）都非常高，平均每天达 81.9 亿美元，大大超过了上一次牛市期间观察到的峰值水平。 币安虽然在现货交易中仍占有相当大的市场份额（37.5%），但其主导地位已较前几年的较高水平有所下降，这表明各个平台的市场活动正在扩大。 

减半的影响

4月中旬，比特币经历了第四次减半事件，日供应通胀率降低了50%，年发行率降至0.85%。 这一减少强化了比特币的硬通货地位，标志着比特币在发行稀缺性方面首次超越黄金。

与此同时，发行量的减少并没有对市场动态产生重大影响，因为与全球交易量相比，新开采的代币只占很小的比例。 现货和衍生品交易量继续主导市场，新增供应量占资本流动总额的比例不足0.1%。

另一方面，比特币在几个重要指标上达到了新的里程碑。 该网络的基本面在各种指标上都显示出显著的趋势。 随着矿工投资于高效硬件和优化运营成本，网络算力达到了历史新高，确保发行量的减少不会影响安全预算。 这项投资表明补贴减少对矿工来说并不是障碍。 

尽管由于生态系统的扩大，网络统计数据的增长率有所下降，但这些指标的绝对值却创下了新高。 特别是，在过去四年中，通过比特币网络转移和结算的价值高达 106 万亿美元。 这一令人印象深刻的数字凸显了比特币有能力保持其作为主要结算网络的地位，无论波动性和周期性回撤如何。

应对市场调整

4 月最后一周，比特币市场在减半事件后进入盘整阶段。 继 3 月份 73,000 美元的峰值之后，价格范围在 60,000 美元到 66,700 美元之间。 在此期间，卖方压力加剧，因为短期持有者（STH），特别是那些在过去 1-6 个月内购买 BTC 的人，主导了市场损失。

尽管抛售压力加大，但未实现净损益（NUPL）指标表明市场仍处于牛市的“兴奋”阶段。 然而，自调整开始以来，该指标也显示出有意义的降温。 来自已实现重大亏损的 STH 的抛售压力成为当地市场低点的一个关键指标。

我们可以观察到在过去 1 周到 1 个月内购买 BTC 的 STH 的成本基础是市场情绪的关键指标。 他们的已实现损失往往在当地市场底部附近达到峰值，这表明该群体中卖家的疲惫往往预示着即将到来的逆转。 

以太坊的发展与争议

四月份，以太坊生态系统发现自己处于围绕网络质押政策变化的激烈争论的中心。 流动性质押、再质押和流动性再质押协议等新创新极大地增加了以太坊上的质押需求，导致质押参与度空前增长。 目前，超过 3140 万 ETH（约占总供应量的 26%）已被质押，这主要是由 EigenLayer 和流动性再质押提供商等再质押协议推动的。 这些发展带来了额外的收益机会，创造了超越最初的权益证明愿景的激励措施。

限制年度发行量以减缓质押池扩张的提议遭到了社区的强烈抵制。 支持者认为，此类措施对于维护以太坊的货币角色并防止衍生代币在网络上获得过大的影响力是必要的。 然而，反对者认为这些限制是创新的障碍，并认为不需要改变。 随着利益相关者努力平衡以太坊的货币政策与去中心化金融日益增长的需求，这些辩论将持续。

与此同时，人们仍然担心，质押的快速增长可能会削弱以太坊作为货币资产的功能，并将治理权力转向发行质押代币的衍生项目。 以太坊质押格局的未来仍然不确定，因为社区需要采取这种微妙的平衡行为来保护网络可扩展性及其作为价值储存的功能。 

市场动力——链上动量框架的更新和关键见解

在牛市期间跟踪市场势头需要对关键链上数据进行详细分析，以捕捉市场行为的基本趋势和变化。 Glassnode 的探索性框架通过关注四个主要类别，提供了解决这一困境的潜在方法：

• 链上活动：该指标使用网络活动和采用率来确定用户群的增长和扩张时期。 网络活动的增加通常与市场动力的上升相关。

• 市场盈利能力：通过评估投资者持有的未实现利润，该指标可以识别市场参与者获得收益的时期，这可以表明市场健康且呈上升趋势。

• 支出行为：此类别发现有足够需求吸收现有持有者获利了结的时期。 这些时期的高需求表明持续的积极势头。

• 财富分配：通过检查长期持有者和新市场参与者之间的财富转移，该指标提供了对市场周期和潜在拐点的见解。

通过将这些指标整合到综合指数中，分析师可以更全面地评估市场动力的强度和方向。 这种方法使交易者能够根据对市场当前状态和未来潜在走势的细致了解做出明智的决策。

目前，强劲动能的8个条件中只有不到4个满足，表明市场处于冷却期。

2024 年 4 月比特币减半事件发生后，几个关键指标与之前的趋势相比出现了显著变化，反映出市场动态可能出现短期转变：

• 矿工收入 2 年 Z 分数：减半后，随着区块空间竞争加剧，特别是涉及符文的交易，矿工收入显著飙升。 尽管这一增长略有放缓，但收入水平仍高于历史正常水平。 然而最近，矿工收入 2 年 Z 分数一个月来首次进入下降趋势阶段，表明对区块空间的需求减少。

• 交易所流入量：交易所流入量最初维持高于年均水平，3月下旬达到峰值，此后进入持续下降趋势。 这一转变表明，市场资金流入的积极势头正在放缓，并可能很快逆转，表明购买压力正在降温。

• 利润供应趋势：虽然仍呈现出积极的趋势，但利润供应已开始显示出逆转的迹象，无论是绝对值还是 90 天的 EMA。 该指标虽然仍处于上升趋势阶段，但表明处于盈利状态的持有者较少，这可能会影响市场情绪。

• MVRV 动量：整体市值与已实现价值 (MVRV) 动量仍高于年度平均水平，表明平均而言，持仓估值仍高于其成本基础。 然而，短期持有者 MVRV 已经逆转，目前呈下降趋势，这表明最近进入市场的人开始看到利润减少，这可能会增加抛售压力。

• SOPR 动量：支出产出利润率 (SOPR) 动量也呈下降趋势，月平均值最近低于年平均值。 这种趋势尚未强劲，但表明交易代币的盈利能力正在下降，这可能导致交易者的支出行为更加谨慎。

• 已实现盈亏比动量：该指标向负动量的转变突出表明，在最近的市场调整期间，已实现损失加速了。 如果市场继续调整，近期代币购买者损失的增加可能会引发恐慌性抛售。

关于动量交易者的结论和可行的见解

当前的市场指标表明，比特币正在经历一个盘整和潜在修正阶段。 鉴于交易所流入量、SOPR 动量和短期持有者 MVRV 等关键指标表明积极势头放缓且抛售压力增加，交易者应保持谨慎。 矿工收入的变化和 SOPR 势头的降温进一步表明，对较高价格水平的比特币的需求可能正在减弱。

对于动量交易者来说，密切监控这些下降趋势至关重要。 如果出现复苏或稳定的迹象，SOPR 和利润供给等指标出现逆转的可能性可能会提供战略切入点。 然而，不断增加的已实现损失凸显出需要对潜在的恐慌性抛售保持警惕。

指标关注的焦点——矿工收入增长势头

在我们对市场动量趋势的分析中，我们强调了矿工收入动量。 该指标使用矿工从费用中赚取的收入比例来衡量区块空间需求。 当用户表现出更高的紧迫性并愿意支付更高的费用以纳入下一个区块时，费用压力就会增加。 通过对这些数据应用 2 年滚动 Z 得分，我们可以跨周期标准化数据集并发现拐点，例如熊市减弱期间费用上涨或周期峰值后费用下降。

通过检查矿工收入动量，分析师可以衡量网络活动的强度及其对矿工行为的影响。 高 Z 分数表明矿工的收入高于平均水平，通常与交易费用增加和网络拥塞加剧同时发生。 相反，Z 分数下降表明对区块空间的需求减少，这可能表明市场正在降温或交易活动减少。

• 寻找趋势：矿工收入的增加通常与看涨的市场阶段相对应，因为对区块空间的高需求通常反映了交易活动和网络利用率的增加。 相反，矿商收入势头下降可能表明兴趣减弱和潜在的市场整合。

• 历史案例：在 2024 年 4 月减半后的几天里，由于区块空间的激烈竞争，矿工收入势头显著飙升。 在之前的减半和重大网络事件中也观察到了类似的峰值，这是市场活动强劲的指标。 Z 分数当前的下降趋势标志着该峰值的转变，表明投机热情可能有所缓解。

• 指标变化：矿工费用收入百分比、矿工费用 Z 分数功能区收入、矿工投降风险。