来源：Grayscale；编译：陶朱，金色财经

在美国证券交易委员会批准现货以太坊交易所交易产品后，一些投资者可能希望了解更多有关第二大加密资产的信息。[1] Grayscale Research 预计，新产品可能会让更多投资者了解智能合约和去中心化应用程序的概念，从而了解公共区块链改变数字商务的潜力。下面我们整理了投资者可能对以太坊提出的 10 个常见问题，无论他们是想了解基础知识还是加深对网络及其生态系统的了解。

问：比特币和以太坊的主要区别是什么？以太坊与智能合约平台加密货币领域的其他资产有何不同？

答：比特币目前的主要用途是作为价值存储，而以太坊的主要用途是作为去中心化应用程序的平台。

2009 年，比特币成为第一个公共区块链和第一个可投资的区块链代币。如今，比特币可以被视为黄金的资产和数字替代品。2015 年，以太坊将公共区块链的概念应用于智能合约（可自我执行的计算机代码），在加密资产类别中创建了一个全新的类别，其用例与比特币完全不同。

以太坊可以比作苹果应用商店的去中心化版本，因为它为应用程序的构建提供了基础平台。这些去中心化应用程序 (dApp) 的范围从金融应用程序到游戏再到身份工具。与比特币相比，以太坊目前允许更高的交易吞吐量、更低的平均区块时间，以及大致相同的用户交易费用水平（图 1）。

图表 1：比特币与以太坊对比

由于以太坊和比特币的主要用例完全不同，它们属于灰度加密货币行业框架中的不同细分市场。比特币属于货币加密货币行业，而以太坊则属于智能合约平台加密货币行业，此外还有许多其他行业。以太坊在基本指标方面领先于该行业中的其他资产，例如市值、总锁定价值 (TVL) 和费用收入（图表 2）。

图 2：市值排名前 10 的智能合约平台基本情况

问：以太坊（ETH）[2]的供应量会增加多少，什么决定了发行率？

答：自 2022 年过渡到权益证明（PoS）以来，ETH 的供应量基本保持不变。发行率由区块奖励和交易费决定。

2022 年，以太坊经历了一次重大升级，被称为“合并”，其中包括从工作量证明 (PoW) 转变为权益证明 (PoS) 共识机制。合并前，自合并和转向 PoS 以来，以太坊的供应量几乎没有变化（图 3）。与比特币一样，有限的 ETH 供应量增长支撑了其作为稀缺数字资产的价值。

图 3：自 2022 年 9 月以来，ETH 供应量基本保持不变

ETH 发行受区块奖励和交易费影响。区块奖励是分配给验证者的新铸造的 ETH，有助于通货膨胀。交易费或 gas 费包括一笔基本费用（通货紧缩）和一笔优先费用（作为对验证者的奖励）（对通货膨胀的影响为中性）。

问：以太坊网络上的“gas”是什么？什么是以太坊网络费用收入？它如何为代币持有者带来价值？

答：以太坊上的交易费用称为“gas”，可视为网络收入。代币持有者通过类似于股权分红和回购的机制获得收入。

以太坊网络费用收入来自 gas，即以 ETH 支付的费用，用于在以太坊网络上执行交易和使用应用程序。Gas 是帮助调节网络使用所必需的：如果没有某种类型的交易成本，网络可能会被垃圾交易淹没。

Gas 费用由两部分组成：基本费用和小费。与股票回购类似，基本费用被“烧掉”。从流通中移除 ETH 供应。通过这种方式，交易量的增加可以帮助所有代币持有者受益。与股权红利类似，小费作为奖励分配给验证者。然而，在这种情况下的不同之处在于，验证者通过处理交易和维护区块链来帮助保护网络（图 4）。

图 4：通过销毁和质押实现的以太坊供应动态

Gas 费用对于以太坊网络的运行至关重要，因为它们为验证者和质押者参与网络安全提供了经济激励。通过将网络使用量直接与 ETH 的价值挂钩，网络费用收入在以太坊的价值累积机制中发挥着关键作用，使代币持有者、验证者和整个网络生态系统受益。

问：以太坊对在网络上构建的开发人员有何吸引力？以太坊上最大的应用程序是什么？

答：以太坊对开发人员有吸引力是因为网络效应和网络安全。当今大多数最大的去中心化应用程序 (dApp) 都有金融用例。

以太坊对在其网络上进行开发的开发者具有吸引力，原因有很多。首先，与 Grayscale 智能合约平台加密领域的其他链相比，以太坊受益于更大的网络效应。以太坊在应用程序数量方面处于领先地位（总共约 4,700 个去中心化应用程序），并且拥有最大的开发者社区（每周约 580 名开发者），展示了应用程序互操作性和创新的强大环境。[4] 以太坊还以 540 亿美元的 TVL 领先于其竞争对手，TVL 是生态系统流动性的关键指标（图 5）。[5] 这些优势使以太坊在留住和吸引新开发者方面处于特别有利的位置。

图 5：以太坊在 TVL（流动性的关键指标）方面领先于竞争对手

以太坊在网络安全方面也处于行业领先地位，我们认为这有助于赢得用户和开发者的信任。攻击以太坊网络的理论成本高得令人望而却步。例如，要控制 51% 的网络以执行多数攻击，需要大量的计算能力和财务资源，因此这种攻击在经济上不可行。[6] 广泛的去中心化节点网络通过确保冗余和消除单点故障，进一步帮助增强了网络安全性。

以太坊上的去中心化应用程序的用例范围从金融/代币化到游戏和 NFT。基于用户、费用和 TVL 等指标在以太坊上构建的应用程序包括 Lido 和 Uniswap。Lido 是一种流动性质押解决方案，使用户能够质押他们的 ETH，同时通过发行衍生代币 (stETH) 来保持流动性。Uniswap 是一个去中心化交易所，无需中介即可实现各种加密资产的点对点交易。两者都使用以太坊作为结算层，旨在执行安全和去中心化的交易。

问：以太坊是模块化区块链设计，这是什么意思？

答：以太坊的模块化设计意味着不同类型的区块链基础设施（多个软件“层”）协同工作，以提供最终用户体验。

区块链可以被视为一种数字基础设施。就像物理世界中的基础设施一样，它们也会遇到拥塞。例如，2022 年 5 月，以太坊网络拥塞加剧，导致单笔交易的平均每日 gas 费达到 196 美元。[7] 当网络拥塞加剧时，gas 费也会上升，这可能会挤占许多类型的网络活动。因此，以太坊奉行模块化（或分层）设计理念，其中不同类型的区块链基础设施协同工作以提供最终用户体验。

以太坊的模块化设计将网络划分为专门的部分，例如执行（处理交易）、数据可用性（存储交易数据）和共识（确保所有交易有效）。这种方法允许有针对性的创新和更新而不会破坏整个网络，使以太坊能够解决其可扩展性挑战，同时仍保持其网络安全。

这种设计与 Solana 的单片方法形成鲜明对比，在 Solana 的单片方法中，每个功能（执行、数据可用性和共识）都在单个层中处理，以优化速度、效率和一致性。

问：什么是以太坊 Layer 2 ？它们如何连接到以太坊主网？

答：以太坊 Layer 2 是建立在以太坊之上的扩展解决方案，可以以较低的成本执行交易。

由于以太坊采用模块化设计，因此它可以将交易执行与交易结算分开。因此，以太坊 Layer 2 处理交易，将它们批量处理在一起，然后将压缩版本发送回主网络（以太坊主网或 Layer 1 ）进行结算。通过这种批处理过程，与在主链上执行的交易相比， Layer 2 可以为用户提供更高的吞吐量和更低的成本，同时仍然依赖以太坊的网络安全。

如今，有各种各样的 Layer 2 扩展解决方案，包括 Optimistic Rollups（例如 Optimism 和 Arbitrum）和 ZK Rollups（例如 Starknet 和 ZkSync）。从区块链活动的角度来看， Layer 2 网络使以太坊生态系统得到了显著扩展； Layer 2 现在约占以太坊生态系统总活动的三分之二（图 6）。

图 6：以太坊Layer 2活动显著增长

Layer 2 的采用在一定程度上可以归因于以太坊最近的 Dencun 升级。通过 2024 年 3 月的此次升级，以太坊通过在主网上为 Layer 2 提供指定的存储空间，显著降低了其数据成本。这使得 Layer 2 可以降低其交易费用，在某些情况下，以太坊 Layer 2 可以像 Solana 一样经济实惠且易于访问。

问：以太坊如何达成共识，如何衡量网络安全？

答：以太坊通过权益证明算法达成共识。网络安全可以通过不同的方式衡量，包括质押的 ETH 价值和验证者数量。

最初，以太坊通过工作量证明达成共识，类似于比特币。然而，在 2022 年，以太坊通过“合并”升级过渡到 PoS 网络。此次升级旨在提高网络的效率和可扩展性，同时将能耗降低 99%。[8]

以太坊使用的 PoS 共识与 PoW 不同，它根据质押代币的价值来选择谁有权确认下一个区块，而不是通过矿工之间的竞争。在 PoS 共识机制中，验证者必须以 32 ETH 的增量质押才能有资格确认区块以获得奖励。[9]

以太坊网络安全可以通过网络上质押的 ETH 总量来衡量，目前价值 1120 亿美元（图 7）。这代表了整个生态系统对网络安全的经济承诺（也称为以太坊的安全预算）。另一个衡量标准是验证者的数量，目前约为 100 万，这反映了以太坊网络的去中心化。[10]

图 7：通过验证者和质押价值衡量的网络安全

问：ETH 持有者的所有权分布情况如何？

答：截至 2024 年 7 月中旬，ETH 所有权可分为以下不同类别：质押 ETH（27%）、智能合约中的 ETH（11%）、休眠 ETH（6%）、ETP 中持有的 ETH（~3%）、金库券中的 ETH（0.7%）以及每年用作 gas 的 ETH（0.7%）。有关更多详细信息，请参阅图 8。

Grayscale Research 认为，大约 17% 的 ETH 供应量可归类为闲置或相对缺乏流动性。根据数据分析平台 Allium 的数据，这包括五年多未移动的约 6% 的 ETH 供应量，以及“锁定”在各种智能合约（例如桥梁、包装的 ETH 和各种其他应用程序）中的约 11% 的 ETH 供应量。此外，27% 的 ETH 供应量被质押。

除了这些类别之外，每年用于网络交易的 gas ETH 为 27 亿美元。[11] 按当前 ETH 价格计算，这代表了额外的 0.7% 的供应量。还有许多协议在其金库中持有大量 ETH，包括以太坊基金会（价值 10 亿美元的 ETH）、Mantle（约 7.5 亿美元的 ETH）和 Golem（约 5.19 亿美元的 ETH）。[12]总体而言，协议库中的 ETH 约占供应量的 0.7%。最后，340 万 ETH（约占总供应量的 3%）已存放在 ETH ETP 中。

总体而言，这些类别占 ETH 供应量的近 50%（图表 8），尽管类别部分重叠（例如，协议库中的 ETH 可能被质押）。

图 8：质押的 ETH 占 ETH 总供应量的很大一部分

问：流入美国以太坊 ETP 的资金可能有多少？

答：Grayscale Research 估计，流入美国以太坊 ETP 的资金可能相当于比特币 ETP 资产的 25%-30% 左右，即前四个月的 35 亿至 40 亿美元。

在美国以外，比特币和以太坊交易所交易产品 (ETP) 都已上市，以太坊 ETP 中的资产约占比特币 ETP 资产的 25%-30%（图表 9）。在此基础上，Grayscale Research 的工作假设是，美国上市的现货以太坊 ETP 的净流入量将达到迄今为止现货比特币 ETP 净流入量的 25%-30%，即前四个月左右约 35 亿至 40 亿美元（占自 1 月以来现货比特币 ETP 净流入量 137 亿美元的 25%-30%）。

图 9：在美国以外，以太坊 ETP 资产管理规模占比特币 ETP 资产管理规模的 25%-30%

以太坊的市值约为比特币市值的三分之一 (33%)，因此我们的假设意味着以太坊净流入占市值的比例可能略小。虽然我们认为这是一个合理的工作假设，但估计值不确定，美国上市的现货以太坊 ETP 的净流入量存在较高或较低的风险。在美国市场，基于 ETH 期货的 ETP 仅占基于 BTC 期货的 ETP 资产的 5% 左右，尽管我们认为这并不代表现货 ETH ETP 的相对需求。

问：以太坊网络未来面临哪些机遇和挑战？

答：以太坊受益于强大的网络效应和流动性优势。与此同时，它也面临着一定的挑战，包括Layer 2中心化和来自其他智能合约平台日益激烈的竞争。

以太坊受益于几个基本面的积极因素。最重要的是，以太坊的网络效应和流动性优势使其有利于留住和吸引新的开发者、应用程序和用户。以太坊还产生了同类产品中最多的网络费用收入（2023 年超过 20 亿美元），这表明了以太坊的成熟度、将其用户群货币化的能力以及在吸引验证者和网络安全质押者方面的优势。总体而言，以太坊拥有最大的网络安全预算，为 3300 万 ETH（目前价值 1120 亿美元）。这对于需要高级别安全性的用例（例如稳定币和代币化金融资产）尤其重要。

以太坊 ETP 可以增加机构持有 ETH 作为资产并在以太坊区块链上采用技术的意愿。我们已经看到了这方面的进步，因为建立代币化基金的华尔街公司名单现在包括高盛和贝莱德，贝莱德正在以太坊上开发其 BUIDL 基金。[14]除了传统金融之外，以太坊 ETP 的现货批准可能会对更广泛的散户对以太坊的认识、ETH 资产的流入以及以太坊网络的采用产生影响。

与此同时，以太坊面临着一些挑战。例如，目前大多数Layer 2都是中心化的。为了充分发挥其作为真正无需许可的去中心化生态系统的潜力，以太坊Layer 2将需要随着时间的推移逐步去中心化。此外，随着网络活动过渡到Layer 2，以太坊主网的网络费用收入最近有所下降。这凸显了以太坊继续增加费用收入的重要性。这可以通过 i) Layer 1活动的适度增长、支付更高的交易成本，或 ii) Layer 2活动的显著增长、支付更低的交易成本来实现。

以太坊在智能合约平台加密领域面临着日益激烈的竞争。为了在竞争激烈的市场领域保持主导地位，以太坊将需要利用其优势，吸引更多用户并增加费用收入。

参考资料

[1] CoinMarketCap as of July 22, 2024

[2] “ETH” 是指以太坊区块链上的原生代币

[3] Coin Metrics

[4] Dapp Radar and Artemis

[5] Defi Llama

[6] Breaking BFT: Quantifying the Cost to Attack Bitcoin and Ethereum

[7] Bitinfocharts

[8] Forbes

[9] Ethereum.org as of July 9th, 2024

[10] Beaconcha.in

[11] 这反映了在交易中用作 gas 的以太坊金额。该价值以 ETH 计价（见图 8）。

[12] Defi Llama, as of 7/18/2024

[13] Artemis, as of July 22, 2024

[14] Coindesk