本文作者：John M. Griffin & Amin Shams

翻译优化：New Bloc 对冲基金 Yuting

摘要：

本论文旨在研究号称锚定美元的 USDT，是否在 2017 年牛市中，影响了比特币和其它加密货币的价格。我们根据算法分析区块链数据，得出在市场低迷时，使用 USDT 购买比特币最终导致了比特币价格大幅上涨。

创新、过度投机和可疑行为总是紧密相关的。泡沫，指的是价格在一段集中时间内的急速上涨，和合法的发明、科技或机遇相关联。

然而，物极必反。

尤其是，金融泡沫经常和人们简单认为的 -- 把资产卖给其它投机者就可以一夜暴富的想法同时发生，可能是因为关注投机行为而不关注可被证实的基本面，泡沫总是和各种形式的误传和骗局相关联。

比如，在 1719 到 1720 年的密西西比泡沫事件中，推销者参与了关于创收资产的潜力，这一虚假的市场宣传，他们大肆宣扬价格是由股票支持的，纸黄金的分配并不像宣扬的那样全部由黄金储量所支持，大量的证据表明，19 世纪 40 年代的铁路泡沫、20 世纪 20 年代急速上涨的股市繁荣、互联网（dot-com）繁荣和 2008 年的金融危机，都有精心设计的虚假财务状况、价格操纵、勾结和骗局。

在这个研究中，我们考察了最大的稳定币 USDT，对比特币和其它加密货币价格的影响。USDT，原则上应有 100% 的美元存款作为担保，可以被当作美元进行交易，而不需要银行的参与。

在一段时间内，USDT 和比特币的交易量比用美元和比特币的交易量更大，也是其它一些币种无法比拟的。尽管在很多博客和媒体上 USDT 被形容为骗局，但加密货币交易所还是对这些质疑不闻不问，并且广泛在交易中推广 USDT。

比特币在短短几年内，从几乎一文不值到拥有超过 5000 亿美元的市值，十分符合我们前面提到的泡沫的特征 – 存在投机行为和技术创新。在过去，比特币和其它加密货币承诺匿名性和不被政府和银行干预，而受到不少投资者追随。

比特币的构想受到 08 年金融危机的影响 – 投资者厌恶政府干预，并且不信任主流大银行。具有可独立验证交易的去中心化记账承诺具有巨大的吸引力，尤其是在受到外部黑客和内部操纵之忧的时代。

具有讽刺意味的是，新的大型实体已经获得了对加密货币领域上，绝大多数操作的集中控制，例如处理大多数交易的中心化交易所，和像央行一样可以控制稳定币发行的机构等。

这些中心化的实体，在很大程度上不受金融监管机构的管辖，并提供不同程度的有限透明度。此外，基于数字稳定币而非法币的操作，进一步放宽了这些实体建立合法法币银行业关系的需求。在不受监管的交易所，尤其是在跨数字货币交易所进行交易，可能会使加密货币容易受到赌博和操纵的攻击。

在这篇研究中，我们研究了 USDT 对比特币和其它加密货币价格的影响。用 USDT 进行的比特币交易量在一段时间内，比美元和比特币交易量还要多。USDT 据称是有美元储备的支持的，并且可以不和银行相关就可以进行类似美元的交易，这些特性是其他币种所不具有的。

尽管一些媒体报道，并表示自己对 USDT 背后美元储备量真实性的怀疑，但事实上加密货币交易所并不承认这些，并且还继续支持使用 USDT 进行交易。

我们通过收集和分析 USDT、比特币的区块链数据，然后使用一系列算法降低数据的复杂性来开始我们的研究。由于在区块链上所记录的交易历史半透明性特征，我们能够使用计算机科学中，开发的各种算法将相关的比特币钱包分组。然后，通过识别每个组中的某些成员钱包，并跟踪市场主要参与者之间的币流动来标记大型集群。

下图绘制了从 2014 年 10 月 6 日到 2018 年 3 月 31 日间，USDT 网络上主要市场参与者之间 USDT 的总流向。节点的大小与每个节点币的流入和流出之和，这些线的厚度与流量的大小成正比，所有的流量都是顺时针方向运动的。

Tether（USDT 背后名称）已被授权，将其 USDT 移至 Bitfinex，然后缓慢分发至其他支持 Tether 的交易所，这其中主要是 Poloniex 和 Bittrex。同时，该图显示几乎没有出去的 Tether 会返回给 Tether 发行