撰文：Kira Sun 与 Ruby Wu，区块链投资机构 Incuba Alpha 合伙人

YFI 在短期内宣布合并了 Pickle、Cream、Cover、Sushiswap 等较为知名的 DeFi 协议，吸引了全市场的关注。我们不免担忧，当行业先发者开始采用兼并 / 收购等方式巩固市场地位的时候，是否意味着 DeFi 的赛道正变得拥挤，或是增速正在放缓，市场进入到了 巨头瓜分份额 的格局？

DeFi 市场还有 继续变革 的可能性吗？我们对这个问题的答案持有非常乐观的态度。而我们之所以持有乐观态度的原因，得从 DeFi 带来的真正变革说起。

区块链所希望构建的价值交换的世界最渴求的是资产，DeFi 的爆炸式发展则是回应了这种渴求，第一次将「 信用 」作为一种资产引入到了区块链世界。

所谓信用，就是基于资金需求所产生的 债权债务关系 ，信用是金融市场的基石，而金融市场的狂飙突进历来离不开信用的扩张和杠杆的累积。无论是在传统金融市场或 DeFi 市场，任何一个占据市场核心地位的金融机构或是 DeFi 协议，都无一例外地成功地回答了这个问题：它们要么是引入或创设了一种 全新的信用 作为基础资产，推进了信用扩张的进程；要么就是创设了某种金融产品或交易市场，为信用的扩张提供了更高效的 增加杠杆 的路径。

「 引入信用作为资产 」的这一概念对于 DeFi 世界来说，仍然处于萌芽阶段。我们看待 DeFi 的世界观和投资逻辑都循着「 引入新的信用 」和「 创设加杠杆方式 」这两个方向展开，参考传统金融市场的发展路径和市场生态，可以找到一些对于 DeFi 市场来说具备变革意义的可能性。

信用扩张与杠杆累积的过程

传统金融 市场的生态是丰富且复杂的，包含着各式各样的信用和眼花缭乱的杠杆工具：

国家的融资需求被打包为 主权债务 ；私营部门如居民购房、购车、医疗教育消费等融资需求，或如企业部门的运营资本、资本开支等融资需求被打包为 各类债务 ——这些信用是构成金融市场的基石，金融机构基于这些信用创设了债券 （如国债） 、贷款 （住房抵押贷款、信用卡贷款） 等金融资产，并通过各种各样的衍生工具不断地增加杠杆。

信用扩张和杠杆累积的结果，就是金融市场中整个业务链条上所有参与主体 资产负债表的不断膨胀 。