整理：@Akshay BD
编译：卢江飞
中文版首发于链闻 ChainNews.com

本文是对 DeFiance Capital 负责人 Arthur Cheong 和 Three Arrows Capital 首席执行官 Su Zhu 最近一场 播客内容 的摘要，两人阐述了对 DeFi 项目发展的看法和观点。

首先，让我们快速浏览一下本次播客的几个要点：

1. 构建 UI/UX 非常重要，做好 DeFi 项目不能仅仅考虑技术和代币经济，其实构建好用户界面和用户体验比你想的更重要。具体的反面教材可以看看 Balancer （用户体验和界面不太好，导致表现平平）；
2. 社区参与很重要，社区可以做很多事情，比你想的要重要的多。具体的正面案例可以参考 Sushiswap；
3. 专注于创造性的治理解决方案和长期发展定位的 DeFi 项目才有机会成为最终赢家。具体的正面案例可以参考 SNX。

就让我们来看看两人对一些具体 DeFi 项目有何看法吧。

第一部分，让我们从去中心化交易所开始。

去中心化交易所 Uniswap （UNI）

• Arthur 认为 Uniswap 是最好、使用率最高的去中心化交易所；
• 但与专业做市商相比，Uniswap 滑点较高，当然它已经算是非常成功了 ;
• Uniswap 投资方 Paradigm 拥有顶尖的研究人员，可以为 Uniswap v3 版本提供更多支持和帮助 ;
• Uniswap 存在一些治理问题，比如提案会陷入僵局——大概是出于法律原因，该团队一直对此放手不管；
• Su Zhu 认为 Uniswap 需要关注的关键问题是在没有团队主导的情况下如何发挥治理作用，社区需要推动并确定优先顺序，而且还要平衡流动性提供者、代币持有者和其他利益相关者之间的利益。

Sushiswap

• Sushiswap 的发布意图曾被诟病，他们选择在 Uniswap 之前发行代币，这么做可能是希望最大化利润；
• 不过，Arthur 后来对 Sushiswap 的看法出现了一些改变。当 Sushiswap 在底部调整的时候，他意识到 Sushiswap 的交易额其实还不错（按交易额排名前 5 位），尤其是在市场炒作已经消失之后，这样的成绩表现已经足够好了；
• Sushiswap 的代币分发数量在下降，但该平台锁定的流动性价值约为 12 亿美元（链闻注：目前约 18 亿美元），说明该项目正在有机增长。在过去的两个月中，SUSHI 代币年化收益率超过 10-20%（这个数字是真实的，因为他们从公开市场购买 SUSHI 代币来分配奖励），于此对应的背景是，Sushiswap 的流动性挖矿奖励已经大大减少，而且代币奖励还会按照一定百分比被锁定；
• 是草根式的民主，但有点混乱；
• Sushiswap 其实源于 Uniswap，但又有一定技术突破，虽然 SushiSwap 更像是一个草根版本，但也能满足社区的需求（例如保证金交易），并且实现了快速迭代，BentoBox 的发布也是乐观的。
• Su Zhu 认为 Sushiswap 是由社区底层推动的，因此它可以引领跨链（例如 Solana、Serum、Polkadot、Moonbeam 等）等趋势，并可以不用考虑太多原则，只关为社区创造最大利益。

0x

• Arthu：0x 究竟是什么？它不是一个去中心化交易所，而是一个不同 DEX 可以在上面创建并共享流动性的 DeFi 协议，它还是一个请求报价（RFQ）平台，基于 0x 协议的 DEX 可以发起询价。
• 虽然有链下订单簿（通过中继器获取最佳报价），但是交易却是在链上执行的；
• 0x 协议的采用速度比较缓慢。它的竞争对手 Paradex 已经被 Coinbase 收购了，这个昔日的对手已经日薄西山。0x 的问题可能在于激励措施，而且 0x 协议上中继器的交易额表现也不太好。就目前的市场环境来看，中继器的日子都不太好过。
• 最近，0x 开始出现一些复苏，他们优化了经济措施来激励中继器（通过分配费用），还为用户提供实用型代币奖励，但总体来看交易额还是小。
• imToken 钱包是中国最大的以太坊钱包之一，他们使用 0x 协议构建了去中心化交易平台 Tokenlon，现在 Tokenlon 驱动了超过 90% 的 0x 中继器交易额。
• 基于 AMM 的去中心化交易所 vs. 基于订单簿的去中心化交易所？基于 AMM 的去中心化交易所更像是一种投资策略，此时的去中心化交易所更像是一种副产品——对于投资者来说，他们可以利用市场波动性进行交易，然后通过固定权重重新平衡资产，这其实与交易所交易基金（ETF）有些相似。

Bancor

• Bancor 可能是 DeFi 行业里最古老的去中心化加密货币交易所之一，也是以太坊历史上 ICO 融资最多的项目之一（共获得 1 亿美元的日本贵族），他们确实推出过一款产品，貌似也获得了认可；
• Bancor 流动性主要集中在 BNT 代币上，他们无法直接进行 ETH 到 USD 的交易，这意味着用户不得不先把 ETH 兑换成 BNT，然后再用 BNT 兑换 USD，这显然造成了很大的不便，因为人们不想持有自己不信任的代币（大多数用户更信任 ETH 或稳定币）；
• 临时损失可以通过 BNT 代币补偿；
• Bancor V3 最近已正式发布，过去 24 小时有 700 万交易量；
• Bancor 自动化做市商模型类似于 Uniswap，但与 Uniswap 不同的是，Bancor 增加了对永久损失的补偿；
  -到目前为止，我们仍不清楚 Bancor 为什么没有获得较大成功，问题可能与用户体验有关，也可能与以太坊社区对 Bancor 的 ICO 非常不满有关。

Kyber Network

• Su Zhu 认为，Kyber Network 在质押模式上极具创新，可以获得真正的现金流，而不是简单地进行代币回购和代币销毁，这算是一种更高级的业务模式——但可能对纳税的人来说不是很友好。通常来说，我们知道那些从事 DeFi 交易的人应该不用纳税（苍天啊，还有王法吗？）。这样可以吸引用户更好地参与交易并了解回报情况。
• Kyber Network 模式可以说是领先于这个时代的，Kyber 上的一切都在链上进行。举个例子，如果你是 Kyber 上的做市商，那么每笔报价都是在链上交易完成的。
• Kyber Network 有被动市场模式和主动市场模式，举个例子，你可以通过 Synthetix 实现被动流动性，当然 Kyber Network 也为专业做市商提供定制解决方案；
• 资本效率是 Kyber Network 的运营核心，在 2019 年末期间，他们的交易额规模几乎与 Uniswap 相当，但是在锁仓量方面，Kyber 只有 Uniswap 的十分之一。虽然 Kyber Network 也有不少什么优势，但他们可能没有预见到两个市场方向：
1. 如何解决对散户服务不足的问题
2. 如何让社区愿意提供更多流动性来支持他们喜欢的项目。
• 虽然 Khyber Network 规模增长了十倍，表现看似不错，但与 Uniswap 相比至少有一个数量级的差距，所以他们应该在下一次迭代时实实在在去做些什么了！

2021 年应该关注 DEX 赛道哪些方向？

• Arthur 认为 DEX 的市场份额将会继续增长，去中心化加密货币交易所的日交易额可以达到 5 亿到 10 亿美元规模，尤其是 L2 获得成功的情况下
• Su Zhu 认为中心化交易所和去中心化交易所交易额都会增长，尤其是像币安这样的加密货币交易所（以及其他不在美国运营的加密货币交易所），他们可能扮演了一个跨链二层网络的角色（基本上，用户都是直接在币安存放代币，然后币安可以给用户提供其他代币提款服务）；
• 这些加密货币交易所不仅能提供中心化金融服务，又能提供去中心化金融服务，因此可以从中抽成一定比例的流动性奖励，这种混合模式有助于让用户获得更熟悉的使用体验，同时又完美整合了 DeFi 的高效率；
• 但是，中心化交易所可能会继续面临压力，因为他们现在不得不需要以更快的速度上线 DeFi 代币。如今，当某个 DeFi 代币推出之后，他们可以在 Uniswap 和 Sushiswap 上立即上线，这显然给中心化交易所带来了一定竞争压力，因此中心化加密货币交易所可能也需要提供类似的服务，以便用户也能快速访问 DeFi 代币并防止资金从自己的平台流出。
• 一些核心体会：社区仍是最重要的，你需要精心服务社区，而不是仅仅专注技术或经济模型。社区比你想象的更重要，要让社区用户参与其中，他们会做出许多超出你预期的事情。