作者：Juan Leon，Bitwise高级策略师；编译：0xjs@金色财经

8月5日，全球股市陷入恐慌，日本日经指数下跌12%，为1987年以来的最大单日跌幅，标准普尔500指数收盘下跌3%。

不幸的是，比特币的表现也好不到哪里去，8 月 2 日至 8 月 5 日之间暴跌 14.52%。大幅回调引发了媒体的大量疑问：比特币作为对冲工具为何会失败？比特币真的是一种对冲资产吗？

出于好奇，我决定深入研究历史数据。

具体来说，我分析了过去十年中标普 500 指数每天 2% 或以上的跌幅，观察了比特币和黄金的反应。

然后，我根据标普 500 指数下跌当天每种资产的表现，将它们的回报分为三类：

• 完美对冲——该资产提供了正回报

• 部分对冲——该资产产生负回报，但表现优于标准普尔 500 指数

• 没有对冲——该资产的回报比标准普尔 500 指数更差

我发现的内容比通常报道的内容更有启发性，也更微妙。 

比特币是短期对冲工具吗？ 并非如此。

首先说说比特币的坏消息：数据显示，比特币是一种不可靠的短期对冲工具。事实上，它的单日回报率似乎与股市走势毫无关系。

在超过一半的时间里（准确地说是 59%），它充当了一种对冲工具，在标准普尔 500 指数大幅下跌的日子里，它要么大幅上涨，要么跌幅小于股票。但在另外 41% 的时间里，它的跌幅超过了指数。

不幸的是，当这种情况发生时，情况往往会变得糟糕：当股票下跌 2% 或更多且比特币表现不佳时，它就会真正下跌，平均下跌 7.80%。

这告诉我，并非所有的单日回调都是相同的。当然，股票在某一天下跌 2% 的原因各不相同。数据表明，其中一些原因导致比特币大幅上涨，另一些原因导致比特币大幅下跌；没有硬性规定。

如果你正在寻找一种万无一失的一日对冲方法来对抗股市大幅回调，比特币不是一个好的选择。

比特币

资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2014 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 9 日。

黄金

资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2014 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 9 日。

黄金表现更好，尽管其表现喜忧参半：在标准普尔 500 指数大幅下跌的 54% 时间里，黄金都实现了正收益，但平均而言，黄金在此期间仅上涨了 1.05%。这使得黄金成为一种有效的短期对冲工具具有挑战性：你必须持有大量黄金才能对你的整体投资组合产生真正的影响。如果你的投资组合中有 5% 是黄金，那么这 1% 的变动对缓解投资组合中传统的 60% 股票配置的回调作用不大。其余 46% 的时间里，黄金平均下跌了 0.99%，导致投资组合亏损。

幸运的是，我们大多数人的投资都不是一朝一夕，而是长期投资。因此，我想知道，这两种资产作为对冲这些一日冲击的长期工具表现如何？ 

从历史上看，比特币是一种长期对冲工具吗？绝对是。 

这两种资产在全年的业绩记录则讲述了一个完全不同的故事。在股市回调 2% 或更大幅度的一年后，黄金平均回报率为 7.88%，远远落后于股市的反弹。然而，比特币的平均回报率高达 189.68%，足以弥补其波动性。 

标准普尔500指数大幅下跌后的一年平均回报率

资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2014 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 9 日。

这种动态是有道理的。黄金是一种值得信赖的资产，许多人在短期恐慌期间会本能地购买黄金。但其成熟状态意味着它在较长时期内表现不佳。比特币的供应量有限且发行量减少，具有强大的保值特性，但仍处于采用阶段的早期。因此，它仍然具有风险资产的因素。这意味着它对市场回调的单日反应变化更大，但观察时间越长，回报就越好。

对于过去十年的回报，记录很清楚：当市场回落时，购买比特币就会获得回报。 

比特币会再次表现出色吗？ 

对这一分析最容易的批评是，过去的表现并不能保证未来的表现。虽然这次可能有所不同，但比特币 12 个月的前景是我见过的最乐观的前景之一。

考虑以下潜在的催化剂：

1、现货比特币 ETP 流入：自 1 月以来，比特币 ETP 的流入量已超过 170 亿美元，超过了新增供应量，推动比特币在今年早些时候创下历史新高。这些流入甚至不包括一些最大的参与者。上周，摩根士丹利成为第一家批准在其平台上推出比特币 ETP 的大型证券公司。我们预计美林证券、瑞银、富国银行和其他机构也将效仿。

2、监管顺风：国会两党联盟今年已推动众议院通过三项加密货币法案。随着共和党将加密货币纳入其 2024 年官方政纲，以及哈里斯竞选团队重新评估其立场，该行业即将迎来监管明朗化。

3、美联储降息：欧洲央行、英国央行等央行已经开始降息。随着美国通胀放缓和经济数据疲软引发衰退担忧，美联储必须迎头赶上。联邦基金期货已经预期美联储将在 9 月会议上降息。

我们是否已经走出困境？可能还没有。投资者仍对日元套利交易平仓引发的市场波动感到不安。再加上美国总统大选的不确定性、全球经济放缓的迹象以及伊朗和以色列冲突的迫在眉睫的威胁，未来将会出现更多动荡。但下次股市抛售时，你就会知道哪种资产是最佳的长期对冲工具。