撰文：Peter Guo

本文基于作者的独立研究和分析判断，仅供参考，不构成任何投资建议。对于读者使用本文以及由此产生的任何后果，贝宝金融不承担任何责任。

比特币的诞生开创了加密数字货币的时代，依托其首发优势和稳固的共识社区，比特币一直占据着加密货币市场的主导地位。

随着越来越多的可投资代币出现，加密数字货币市场愈加繁荣，比特币虽然一直拥有不可替代的领头羊身份，但其在整个市场的市值占有率却不断变化，本文以此探讨市场投资趋向的变化，辅助投资者更好地理解市场、制定交易决策。

核心要点：

• 比特币统治率是比特币与加密货币市场市值的比值。
• 比特币统治率反映了投资者选择价值存储功能的比特币，还是其它预期收益更高的Altcoin（比特币替代品）的偏好变化。
• 灵活使用比特币统治率，有助于跟踪市场投资风向，做出相对合理的低风险套利、调仓持币等决策。
• 比特币统治率还有很多实际运用的限制，包括时段样本有限、计算取值不精确、计算公式有分歧等。

1.比特币统治率是什么？

比特币统治率（BTCD，Bitcoin Dominance）是指比特币在整个加密货币市场上的市值占比率，也称为比特币市值占比、比特币主导指数等，用来衡量比特币在加密市场的权重地位。

我们首先探讨下这个取值的意义。

比特币具有大宗商品的属性，其价格受到供需影响。当比特币的价值存储手段、去中心化交易媒介、稀缺性数字资产的共识越来越强时，市场参与者越来越多，价格会因需求大于供应而上涨，反之亦然。

同时，比特币的供应量也是比较重要的信息。比特币开创了货币供应量有限（2100万枚）的先例，稀缺性成为评估加密货币价值的重要条件。一般来说，供应量越大，价格越低，供应量越少，价格越高。

综合价格和供应量，我们以二者的乘积也就是比特币的市值，来动态观察它的价值驱动的表现。

比特币市值与总体加密货币市值的比，就在一定程度上反映了比特币的市场支配权。

我们这里采用CoinMarketCap上关于BTCD的数值，如下图所示。

图1来源：CoinMarketCap

图中不难看出，BTCD是宏观看空的，自2013年4月至今，其呈现出震荡下行的特点，自2017年3月BTCD跌破76%以后，一直未能重回80%的绝对主导地位。

2.比特币统治率观察市场动向

通常来说，BTCD稳步上涨时，说明投资者往往偏好BTC相对较低的波动性和较高的共识价值，倾向于配置相对更多的BTC或抛售相对更少的BTC，减少在其它比特币替代者（Altcoin）上的风险敞口。

这种情形往往发生在熊市后期和牛市初期。

因为在熊市后期，投资者深陷悲观处境，各类项目代币纷纷破发，投资者此时往往会寻求风险偏低的“权重股”即比特币来作为资金的避风港。与之紧随而来的牛市初期，也往往由比特币的止跌或领涨效应，带动整个市场的看涨情绪。

因此，BTCD持续增长，往往出现在熊市后期、牛市初期。

与之对应的是，BTCD持续下跌时，说明投资者不再看好或不再满足于BTC的回报，纷纷增加在其它低价币、空气币的敞口搏取更高的收益。

这种情形往往发生在牛市末期和熊市初期。

因为在牛市末期，投资者极度乐观亢奋，比特币市值已经足够大，资金难以推动比特币到更优于其它币的高度，投资者此时往往会炒作敞口更大的其它代币，推动后者跑赢比特币。与之紧随而来的熊市初期，也多是由比特币滞涨或领跌来完成泡沫破裂，逐步带动整个市场的看跌情绪。

因此，BTCD持续下行，往往出现在牛市末期、熊市初期。

BTCD高低的分界线，普遍以50%为准，但这个尚有待商榷。

我们下面结合币价实际走势，探讨上述逻辑是否有效。

图2来源：CoinMarketCap、Babel Finance

(1) 2017年前因代币数量少、市场接受度较低，所以BTC“一家独大”，常年稳居在75%以上。

比特币在2013年11月30日突破1000U，成为当时的牛市顶点，BTCD在11月21日先于BTC出现峰值。

限于较早的历史背景原因，此时BTCD与BTC的关系还较小，牛熊与否，都是比特币自己的狂欢。

因图2显示的信息周期较长，2013-2015年比特币牛熊市与BTCD的关系展示不太直观，截取的这段时间走势细节如下。

图3来源：CoinMarketCap、Babel Finance

(2) 第二轮牛市源于初始代币发行（ICO），终结于2017年12月中下旬。

2017年的ICO引发了比特币的牛市。据 Crypto Valley Association 和普华永道的报告显示，2017年全年诞生了430个ICO项目。随着早期投资者纷纷涌入，各类项目代币层出不穷，诞生了EOS、FIL、DAO等存活至今的热门币，但更多的是破发退市的空气币。

从图2可以看到，尽管BTC在这一年处于牛市，但ICO项目代币的数量增加与币价推高，导致比特币的市值占比是持续下滑的，至今都未恢复到当时的起跌水平。

当BTCD跌至37.84%后，开始触底反弹，比特币迅速上扬拉涨，彼时的ETH、LTC、XRP等尚不像现在与BTC有较高的联动性，处于震荡上行的态势。

这波牛市的终结比较有趣，BTC在2017年12月中旬达到牛市顶点而后暴跌，市场焦点则转至Altcoin，后者暴涨一个月之后才迎来牛市终结，此时比特币已腰斩40%。尽管加密货币市场后市整体下挫，但BTC跌幅放缓，BTCD也触发图2最低的32.81%后开始回升。

图4直观地体现了BTC与Altcoin的牛熊转换的时间差异。

图4来源：CoinMarketCap

(3)第三轮牛市与第二轮有着明显的区别。

第三轮牛市时间是2019年4月至7月，涨幅与持续时间都要小于第二次，甚至可以看成是熊市的大反弹，我们可称之为小牛市。

在此期间，BTC与Altcoin呈现出了同步的涨跌走势，牛市终结反而是Altcoin早于BTC。

从图2可以看到，这轮牛市前的熊市调整，对应的BTCD也是震荡波动的；直到这波牛市终结，BTCD都是持续上涨的。

这似乎与前文提到的BTCD研判牛熊市的结论有些出入，我们后面再做讨论。

(4)第四轮牛市也有自己的特点。

第四轮牛市以2020年3月13日为起点，由DeFi（去中心化金融）引爆，截至发稿日（2021年5月10日）加密货币市场仍处于牛市。

迄今为止，如果从最低点计算本轮牛市比特币涨幅近17倍，但令人沮丧的是BTCD一直小幅震荡，并自2021年开年起持续下行，现已跌至44%附近。

在牛市初期BTCD也小幅攀升，这得益于以GrayScale、Microstrategy等机构的购买推动；同时DeFi的爆发，也导致ERC-20代币总体市值持续上涨。进入2021年，BTC虽然与Altcoin市值同步增长，但其市值占比却逐步下滑。

结合图2的信息，我们可以发现，前三轮牛市，BTCD与BTC基本是同步波动的，BTCD跟随BTC在牛市中后期波动，这主要是因为BTC较高的价值共识和Altcoin数量较少、币价较低所致。

最近这轮牛市如果在2021年初结束，那么呈现的特点则与前三轮无异，但事实上，牛市延续至今仍未呈明确结束迹象，这似乎说明市场进入了结构性牛市：比特币小幅上涨或调整，DeFi、NFT、FILS、动物币（如Dogecoin）等板块纷纷轮动大涨。

另外一个视角则是，抛开第三轮的小牛市来讲，第二轮长线牛市结束时，BTC先于ETH等币见顶，并且各类空气币、低价币纷纷暴涨，这与当前5月份上旬BTC迟滞、ETH强势大涨，以及动物币盛行的局面有诸多相似了。

在可预见的未来，随着越来越多的加密货币数量激增和自身市值上涨，BTCD将遵循长期下跌的规律，尤其到牛市后期、熊市初期，这种现象将愈加显著。

3.比特币统治率的投资应用

Altcoin的代表是ETH，我们可以粗略地以ETH与BTC的比率，来分析Altcoin对BTC的市值比。

如下图所示，BTCD与ETH/BTC长期呈强负相关关系。

上图展示了BTCD与ETH/BTC的走势图，绿色线代表BTCD走势，橙色线代表ETH/BTC走势。下方CC代表了两者的相关系数，采用皮尔逊相关系数规则，是两个变量之间的线性相关程度的量。

图5来源：TradingView

在投资者一般的认知里，处于市值第二名的ETH与龙头BTC的价格联动性是比较强的，大多数时间是同涨同跌的。但是二者的波动率是有较大差异的，这造成了二者市值占比的此消彼长现象。

有鉴于此，我们尝试在投资中这样运用BTCD。

(1) 当BTCD稳步上涨临近70%时，表明BTC可能处于牛市后期（第二、三轮牛市）或牛市中期（第四轮牛市，有待观察）。

在牛市，投资者可以逐步兑现BTC的利润，或者关注Altcoin另类资产搏取收益，或者进行卖空BTC、买多Altcoin（如ETH等）的套利。

(2) 当BTCD稳步跌破40%时，表明BTC可能临近可能处于熊市中期（第二轮牛市后的熊市）或牛市节奏已转至Altcoin（第四轮牛市，有待观察）。

在牛市，投资者可以尽快兑现利润，持币观望，或者进行买多BTC、卖空Altcoin（如ETH等）的套利。

在熊市，投资者可以参与买多BTC、卖空Altcoin（如ETH等）的套利，或者开始介入BTC的长期价值投资。

4.比特币统治率的局限

上文探讨了BTCD如何运用到加密资产投资决策中的方法，但BTCD是一个相对指标，并不精准，无法单独有效描述至今所有的牛熊市阶段， 所以会存在不可忽视的问题，其原因包括但不限于：

• 采样时段限制：比特币的有效历史数据较短，采样数据不充分，可能使相关结论存在一定偏差，这放在BTCD的分析上同样也不例外。
• 取值计算分歧：BTCD未考虑比特币与Altcoin的流动性、成交量、实际流通量等情况，目前关于统计BTCD的网站就有CoinMarketCap、CoinCodex、BitcoinDominance、CoinStates等，其取值依据均有差异。
• 应用范围偏小：当前加密货币市场仍处于一个短期发展阶段，尚没有统一的行业标准和完善的基础设施，尚无大规模参与者使用BTCD，BTCD的牛熊分界线划分也无定论，目前还难以像S2F模型那样形成广泛的群体认可，规律显现并不突出。
• 发展趋势约束：上文也有提及，因为加密货币市场目前仍是利基市场，已存在或即将推出的各类代币相对比特币而言，更是处于早期发展阶段。这就导致长期来看，BTC的市值占比是震荡下行的，BTCD有可能无法精准预判市场情况，需要更多地结合其它要素综合分析。

尽管如此，BTCD仍不失一个判别市场趋势动因的参考工具，随着加密市场不断成熟，关于比特币市场支配地位的BTCD也将逐渐进入更多投资者的视野，并将在观察市场走势、调整投资策略方面起到积极作用。

参考材料：

1.https://coinmarketcap.com/alexandria/article/what-is-bitcoin-dominance

2.https://coinmarketcap.com/charts/

3.https://bitcoindominance.com/

4.https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/bitcoin-dominance-is-about-to-drop-below-50-for-the-first-time-in-3-years-202104221149

5.https://academy.aaxpro.com/en/dimensions-101-bitcoin-dominance-altcoin-season-and-crypto-investments/